金田铜业20220621
调研时间：2022/6/21
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文|张小凯有色金属研究团队
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主要内容
公司基本情况：公司 1986年成立总部在浙江宁波，全球有七个生产基地，员工8000多人，去年铜加工产品产量突破150万吨，是国内铜加工领域的龙头企业。主要产品包括铜和磁性材料两大类。1995年进入电磁线领域，有大家比较关注的用在新能源领域的电磁线扁线。磁性材料2001年进入。目前上市的募投项目都已经结项，转债的募投项目已经基本实现了投产。
股权结构：公司实控人是罗国强和直系亲属，大概51%以上，目前比较稳定。公司管理层也非常稳定，基本都有大概十年以上或者二三十年的行业和公司管理经验，而且年龄也非常合理。去年面向公司的高管以及中层管理干部推出了限制性股票和员工持股计划，大概三千万股，保证了十四五期间的核心管理团队的稳定性。公司上市以后每年都实施现金分红，每年都超过30%。
经营状况：整个行业来看，去年中国铜材总产量大概在不到两千万吨，近年来一直维持2%-5%的增速。公司铜产品产量一直保持10%以上的增幅，占国内铜加工总产量额10%左右。随着市场不断出清，市场集中度不断提升，公司会有更大的市场空间。疫情和双控以来，行业的集中度不断提升，公司归母净利润有比较好的增速保持着稳定向上的趋势。无论铜价如何波动，下游景气度如何，经济波动如何，我们并不会受到周期的影响。近年来我们的主营业务收入，存货周转情况，资产周转情况，经营管理，内部运营效率在同行业里都有一定的优势。我们铜加工产品总量连续多年位居国内同行业的第一位，去年151万吨，国内其他上市公司最多不到100万吨，大部分在20万吨左右，规模优势明显。存货应收款周转率也远高于同业平均水平。净资产收益稳步提升，到去年为止提升到10%以上。
产能情况：目前公司全球七个生产基地，今年年末一期转债项目实现投产后，产能规模将提升到210万吨。二期转债募投项目会将产能整体提升到240-250万吨的级别。磁性材料有5000吨毛坯加工能力，在内蒙古新建8000吨产能，预计2024年投产，整体将达到1.3万吨以上的加工能力。
细分产品：我们是国内产业链最完整，品类最齐备的企业。无论是细分产品的品类，还是细分产品的市场占有率都名列前茅。铜棒、铜排、铜板是细分市场第一名。铜线、铜阀门、管件是细分市场第二名。铜管、铜带、电磁线都是细分市场前三名。稀土新材料是前十。广泛的下游应用领域呢有利于分散和化解单一领域出现波动带来的风险，也保证利润的稳定。整体上我们的产品在新能源汽车领域有深入和广泛的应用。到去年年底有5000吨新能源电池扁线加工能力，在今年年底之前，会提升到2万吨级别。根据二期可转债募投计划，还会新建四万吨的产能。整体在十四五期新能源扁线产能提高到6-7万吨的级别。 新能源扁线所有原材料都是自供。公司较早布局800伏高压扁线，无论是说在技术方面和产品稳定方面得到客户的认同，具有一定先发优势和技术储备优势。
再生铜情况：公司在再生铜应用领域是国内规模最大的。我们应用规模比较大，直接利用的技术水平，包括环保降碳在国内有明显的优势。产业链可以分两类：
1、利用再生铜直接精炼成电解铜，再向下游加工成铜材。
2、直接将再生铜生产成各类铜型材，比如铜棒铜板带，然后进一步向下游加工。目前利用规模和加工技术水平在行业前列。近年来也得到了国外消费电子公司的关注，进行合作研发的项目，通过使用再生铜替代原生铜，以满足他们降碳的要求。目前公司通过了美国的SCIC认证，未来环保铜材是公司重点推动的方向。
经营亮点：公司从成立以来专注于铜加工和磁性材料，整体文化是打造百年企业。公司历来讲究诚信，从不对外担保，也不请外部给我们担保，从来没有出现过拖欠银行贷款。保持专业、专注、诚信的经营理念，整体经营稳健，从来没有过亏损，保证利润稳定，同时重视风险管控。产品维度，我们具有规模优势，产业链完整可以分散化解风险，在新能源领域具有产品协同的特点。公司战略会在十四五期间抢抓新能源，新基建和新消费领域的市场机会，在现有产品规模基础上，进行内部产品结构转型升级，进一步提升公司在新领域的市场占有率，提高毛利。
Q1
公司各类铜材具体的产量和占比？
比例最高是铜线，母线排，去年的产量是在40%左右。其次是铜棒和铜管都在25万吨左右吧，铜棒微多。然后是铜板带和电磁线，铜板带大概15万吨左右，电磁线大概在十一二万吨。剩下还有一点阴极铜和一些小众产品，加起来几万吨。去年的销量133万吨，产量150万吨，有些产品内部要抵消，所以产量和销量有差异。
Q2
铜管行业竞争格局？铜管加工费多少？
竞争格局目前比较稳定。前三家市占率在50%甚至60%以上。加工费过去十年一直在下降，到去年止跌，去年到今年应该保持稳定略有上升，大家认普遍认为加工费往下的空间很小。铜管和新能源相关是最弱的，主要下游是家电，占铜管消费的70-80%以上。所以下游增长较弱。整体看供应端稳定，下游增长不明显，所以长期来看加工费会处于稳定或者略有上升。今年下游家电情况不好，有一些产量下降，要大幅度提高加工费有一些难度。在广东上了新铜管项目是因为铜管客户在广州。如果从宁波基地供货比较麻烦。我们希望把广东基地建成为不亚于宁波基地的全国第二大基地，把整个产品系列完善起来，包括铜棒、铜管、铜线、电磁线、铜排。铜管的生产技术变化快，单线产量从15000吨涨到4万吨，结合公司多年积累的工艺和技术在广东新工厂实践。单线4万吨，两条线8万吨的产能，能耗，效率，成本都会有明显的变化。整体来看对项目还是比较有信心的。
Q3
4万吨的电磁扁线项目的情况？
电磁线是我们产业的延伸，它有两种形态圆线和扁线。扁线在五到八年前是比较成熟的产品，当时应用范围比较窄相对比较低端，主要用在变压器加工费和圆线没有太大区别。现在电磁扁线在光伏逆变器、新能源汽车扁线电机技术逐渐走向成熟，所以新能源用扁线有非常明显的增长，在新能源汽车电机里未来用电磁扁线替代电磁圆线应该是主流，扁线的渗透率会逐渐提高。我们对整个市场还是比较有信心的。扁线技术进步迭代很快，最早扁线是200伏，后来到了400伏、450伏、650伏到目前普遍应用了800伏高压的扁线。每一次电压的提高，对整个工和铜的材质有越来越高的要求。所以新的4万吨的项目，一是应对未来三到五年新能源汽车用扁线市场的爆发储备产能， 二是为了生产800伏高扁线。技术方面我们在行业内领先，目前同时推进认证的项目有50多个，客户评价非常高，未来这个项目能够为公司在新能源汽车领域的拓展提供比较大的贡献。目前中低压电磁扁线加工费的竞争已经很激烈了，加工费水平下降很快，要在汽车电磁扁线方面维持更高的毛利水平，必须要凭借800伏的高压扁线。估计在明年二季度会有使用我们高压扁线的车型在市场上出现。未来使用我们高压扁线的车型可能有10-20种，整个市场会有比较大的爆发。对应年需求量大概4-5万吨，今年年底扁线产能会扩到2万吨， 4万吨车间建成总体产能会达到6万吨，应该能够覆盖未来市场增长的需求。
Q4
电磁扁线的技术优势是在哪？
1、材料上。汽车里的扁线对铜的材质的要求非常高，要求无氧铜，市面上普通采购到的铜线杆满足不了要求，我们能够100%的自供。比亚迪这种客户对我们材料完全认可。
2、我们在电磁线领域已经积累了20多年的生产经验。扁线的每一次技术迭代，每一次装备更新，我们都没有错过，不断在进步。
3、扁线电机电压提高到了800伏以后对材质、涂漆、包漆的工艺提出非常高的要求。目前能够拿出成熟的800伏高压产品的非常少，我们是唯一所有样品一次性通过第一轮认证的，技术上和日本齐头并进且价格上更有优势。
Q5
800伏电磁扁线的加工费水平能稳住吗？
如果没有新产品，原来老产品的加工费会不断下降到相对平均的水平。目前高压扁线的加工费比中低压高很多，在两倍以上。800伏的加工费水平是比较高。中低压的加工费水平杀得比较厉害。公司的高压扁线供应链上有优势，尤其是先发优势非常明显。在大规模量产以前车企对供应商的材料会要求保持稳定性，所以在一定时间内我们在某些领域上有独占优势。但如果量特别大，价格就会按市场的平均价格。静态看，高压线的毛利比低压线高10%以上。公司在未来一两年内保持优势没有问题。车型刚刚推出来的时候，车企更注重的是供应链的稳定性，对价格、加工费敏感度不是特别高。
Q6
中低压扁线加工费大概多少？利润变化情况？
大概15000-20000。吨净利大概5000以内。下降趋势是连续的，每一轮竞标都会使价格下降，下降幅度不是很快。不同规格不同型号，加工费不一样。高压加工费在35000-40000左右。
Q7
高压线有什么竞争对手吗？
目前主要和日本住友竞争，和国内的企业没有发生过正面的碰撞，可能是技术路线有差异。
Q8
目前友商扩产会不会导致产能过剩？
不好说。电磁线生产工艺和其他铜加工产品不一样，有点像纺织机，扩产是线性的。而铜带或铜管，一条线的产能是4万吨，要么是0，要么是4万吨。所以电磁线调整产能比较方便。我们计划会随着下游新能源汽车市场的增长以及扁线的渗透去分批采购生产设备。现在设备更新换代很快，现在采取小步快跑的方式推进产能建设。4万吨的项目周期拉得比较长，在未来三年内根据市场变化调整产能释放节奏，保证产能保持满负荷状态。
Q9
进入比亚迪供应链后会有年降的要求么？
很难连续降价。有很多不确定性，比如油漆价格提高的非常快，我们其实一直要涨价，是博弈的过程。目前加工费相对比较稳定，比亚迪其实对我们生产工艺、成本很清楚。
Q10
中低压竞争导致费用加工费降低的原因？
因为技术的扩散。很多后入者冲进来做，用很低的价格竞标。扁线一般一辆车用两个电机差不多十公斤，月产1万辆车，就是100吨，一般车型一个月也就20-40吨的需求，没有动力引进二供、三供。竞标项目上大家竞争会激烈一点。
Q11
包头项目进展怎么样？
受疫情影响有延迟，争取在明年年底把第一期4000吨的产能放出来。
Q12
预计全部建成以后能贡献多少的收入和利润？
主要看稀土价格。按照当前价格，收入会有比较大的增长。毛利水平比较稳定在20%上下，随着市场竞争的激烈，友商的扩产，毛利水平会略有下降到15-20%之间。目前产量4000吨对应收入10.5亿，8000吨产能都消化掉，对应新增的20亿收入，3-4亿毛利。
Q13
镨钕采购价格情况？
镨钕去年均价在100万左右吧。主要向北方稀土采购，是他们的长单客户，价格按挂牌价或者上月均价。他们有时候也会调控，长协价和市场价差异大的时候，他们就会减少供应。总体来说长单越多收益越大。
Q14
永磁材料向下游传导价格的能力？
我们对上游议价能力很弱，因为供给非常集中，去年镨钕价格波动很大，我们几乎不会和下游客户签长单，一般按月或者季度定价或者按项目报价。总体来讲要保持库存原料成本和销售价格要匹配，新订单里要体现新原料价格的变化，这对风险控制能力是很大的考验。我们相对比较稳健，是锁价的，接到价格比较好、量比较大的订单以后会加大采购，把原材料买回来存着。
Q15
永磁材料持续保持高价会对下游需求产生影响么？
看行业，会有影响。高稀土价格会导致两个领域替代比较明显，一是风电，二是电机。稀土价格低的时候，倾向于用永磁电机，永磁电机体积小，功率大，比较节能。普通电机相反，但是稀土价格太高会导致节能成本和采购成成本平衡发生变化，可能就会选择普通电机。在消费电子领域，由于永磁体的特性决定了它没法被替代，新能源汽车领域被替代的可能性也很小。总体来讲，价格高一定会抑制需求。
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